降準、結構性降息接連落地之后 貨幣政策工具箱空間還有多大

近一段時間，降準、結構性降息接連而至。去年12月至今年1月，貸款市場報價利率(LPR)連續(xù)兩個月調(diào)降。去年12月，央行全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元。

2022年，貨幣政策將如何持續(xù)發(fā)力，降準、降息是否還有空間?日前，經(jīng)濟日報記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

量價合一靠前發(fā)力

“近一段時間降準和結構性降息的幅度以及操作力度充分體現(xiàn)了對于中央經(jīng)濟工作會議‘積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前’的落實。”光大證券首席固收分析師張旭表示，貨幣政策量價結合發(fā)力，不僅可以實打?qū)嵉刂苯油苿淤J款利率的下降，還釋放出了鮮明的穩(wěn)信貸、穩(wěn)經(jīng)濟的政策信號。

去年12月以來，一系列有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的貨幣政策接連出臺。如去年12月6日，央行降準0.5個百分點;去年12月20日，1年期LPR下降了5個基點;今年1月20日，1年期LPR連續(xù)第二個月下行，5年期以上LPR在連續(xù)20個月“按兵不動”后首次下降。張旭認為，這些措施優(yōu)化了金融機構的資金結構，有助于緩解銀行發(fā)放貸款過程中所受到的利率約束，解決所謂“沒需求”的問題。再加上2021年底，碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結構性貨幣政策工具已落地，這也有助于增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。隨著各項政策效果的顯現(xiàn)和積累，金融機構對實體經(jīng)濟的貸款投放有望增加。

“貨幣政策主動作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場信心。”中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，中期借貸便利(MLF)和逆回購利率下調(diào)，通過LPR傳導降低企業(yè)貸款利率，促進債券利率下行，推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場主體融資需求，增強信貸總量增長穩(wěn)定性，支持國債和地方債發(fā)行，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤，保持內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

2022年，“穩(wěn)”仍然是貨幣政策主基調(diào)，如何平衡好“穩(wěn)”與“進”之間的關系?“在經(jīng)濟下行壓力根本緩解之前，‘進’要服務于‘穩(wěn)’，不利于‘穩(wěn)’的政策不出臺，有利于‘穩(wěn)’的政策多出臺，做到以進促穩(wěn)。”中國人民銀行副行長劉國強表示，一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方;二是精準發(fā)力，要致廣大而盡精微，不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟結構;三是靠前發(fā)力。抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切。

貨幣政策以我為主

2022年，貨幣政策仍將堅持穩(wěn)字當頭、以我為主，根據(jù)國內(nèi)形勢把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏。

近期，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策開始調(diào)整，市場對美聯(lián)儲加息和縮表也有較強預期。但我國接連降準和結構性降息，貨幣政策走向與主要發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)了“錯位”。

“兩國貨幣政策常出現(xiàn)‘錯位’的情況。”張旭表示，在2020年新冠肺炎疫情發(fā)生之后，中國的貨幣政策遙遙領先于美國。在過去的10余年中，既存在中美貨幣政策同向變動的階段，也有背向而馳的時候。當前出現(xiàn)“錯位”是因為我國貨幣政策是“以我為主”的，其未來的取向以及下次降準、“降息”的時間點都主要取決于本國經(jīng)濟基本面。美聯(lián)儲的貨幣政策雖有影響，但并不是一個關鍵影響因素。

“中美所處的政策階段不同。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，國內(nèi)經(jīng)濟恢復與防控疫情領先于美國，國內(nèi)貨幣政策是常態(tài)下的預調(diào)微調(diào)，圍繞支持實體經(jīng)濟、注重政策精準質(zhì)效，而美聯(lián)儲是在逐步擺脫特殊時期非常規(guī)政策、回收過剩流動性的階段。階段不同，在貨幣政策的操作上也有差異。

總的看，發(fā)達經(jīng)濟體政策調(diào)整對我國影響有限。孫國峰認為，我國的宏觀經(jīng)濟體量大、韌性強，應對疫情以來堅持實施正常的貨幣政策，沒有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設計，保持流動性合理充裕，金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強，人民幣匯率預期平穩(wěn)，這些都有助于緩和和應對外部風險。

仍有調(diào)控空間

在近期結構性降息之后，市場關注下一步是否還有降息或降準的空間。

“在經(jīng)歷去年兩次降準，去年底和今年初的‘降息’之后，貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面仍然具有空間。”中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，疫情以來，面對主要發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策，我國貨幣政策保持穩(wěn)健，不僅有效服務了疫情應對和經(jīng)濟增長，也為后續(xù)貨幣政策操作留下了空間。

“5個季度宏觀杠桿率的下降，為未來貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿率越低空間越大。”劉國強表示。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年末，宏觀杠桿率為272.5%，比上年末下降了7.7個百分點，保持基本穩(wěn)定。劉國強認為，從國際上看，我國疫情防控形勢較好，經(jīng)濟增長韌性較足，預計今年我國經(jīng)濟增速仍會快于主要發(fā)達經(jīng)濟體，為未來更好保持宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。預計2022年宏觀杠桿率仍會保持基本穩(wěn)定。當前宏觀杠桿率持續(xù)下降，為未來金融體系加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持創(chuàng)造了空間。

但有空間不代表貨幣政策會“大水漫灌”。婁飛鵬表示，國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力，存在通貨膨脹預期，以及美聯(lián)儲等央行加息預期增強，意味著我國貨幣政策難以大幅度調(diào)整。

“降準之后，當前金融機構平均存款準備金率是8.4%。無論是與其他發(fā)展中經(jīng)濟體還是與我們歷史上的存款準備金率相比，應該說存款準備金率的水平都不高，接下來進一步調(diào)整的空間變小了。”劉國強說，但仍然還有一定的空間，可以根據(jù)經(jīng)濟金融運行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用。

展望今年，婁飛鵬認為，我國貨幣政策在保持總量穩(wěn)定的同時，重點通過結構性政策工具，發(fā)揮結構引導作用，提高服務經(jīng)濟的質(zhì)效。綠色發(fā)展、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新等領域?qū)⑹秦泿耪咧攸c發(fā)力的領域。

“一年之計在于春。”張旭認為，當前更應“辦好自己的事”。在前期政策落地后，對于資金供求雙方而言，此時宜早做貸款計劃，盡早將貸款落實，以充分享受當前政策紅利。(經(jīng)濟日報記者 陳果靜)

(責任編輯：馮虎)